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中远海能:拐点确立 能源运输巨头

发布与: 2019-11-07 21:15:29    人气: 4305
运价角度看,周期拐点已确立。假设2019、2020年全球原油海运量增速2%,美国因素会使得周转增速增加至3.6%、4.4%。

首先,建立了石油运输周期拐点

2018年,我们提出超级油轮的周期拐点可能会启动到18季度。一年后,回顾行业运费率的表现,我们认为上升拐点已经确立,逻辑正在加强。

从运费率的角度来看,周期转折点已经确立。在此之前,我们恢复了30年的行业周期,发现这个周期持续了10年。2018-19年是10年低迷周期的尾声。第18季度站在40,000美元的繁荣线上,19年内每月高于18年同期(18年平均值为15,600美元,1-9月平均值为11,000美元,19年1-9月平均值达到22,000美元,同比翻了一番)。

从供给和需求的角度,建立了周期拐点。供应方:交货高峰逐渐过去,手头订单位于底部。截至9月13日,该行业净增46艘超大型油轮(交付50艘,拆除4艘),总船队为786艘。与去年相比,拆船量减少,交货量增加,运费提高,这表明船东的信心首先在繁荣的恢复阶段得到恢复。目前,该行业共有74个订单,不到行业产能的10%,处于历史低位。随着低硫油公约的实施,环境压力也可能导致运输能力的消耗。供给侧的逐渐收缩是每个繁荣周期的必要条件。需求方:这一周期最大的不同在于运输布局的变化或构成周期向上方向的重要因素。过去,进口产品分配到63%的亚洲国家,出口产品分配到51%的中东地区。然而,美国原油出口大幅增加导致的格局变化可能成为这一周期的最大因素。美国原油出口受到其内陆原油运输管道的限制。eia预计,从19年第三季度开始,美国将在19年每天释放100万至150万桶管道产能,2020年还将修复另外100万桶管道产能。由于美国和远东之间的距离是中东和远东之间的3倍,不考虑增量,只考虑替换,全球航运营业额将增加2%,每1%的中东被美国替换。假设2019年和2020年全球原油运输量增长2%,美国因素将使营业额增长分别达到3.6%和4.4%。

第二,公司的表现是灵活的。

公司的三大核心业务,外贸石油运输(占收入的54%)、国内贸易石油运输(占34%)、液化天然气及其他(12%)、国内贸易石油运输公司(占市场份额的55%),其中大部分是coa合同,有助于稳定的毛利,而液化天然气主要是锁定收入的项目船舶,两者都有助于稳定的业绩。灵活性来自外贸石油运输。该公司控制着52个vlcc,这是世界领先的规模。一旦周期上升,运费每增加10,000美元,每年利润就增加约12亿元。分行业盈利弹性的测算;国内石油运输;估计年净利润贡献约为7.5亿元;液化天然气:到2020年底,该公司联合投资的液化天然气船舶总数估计约为38艘。考虑到不同项目的股权比例(单艘液化天然气船的投资回报率为15%),液化天然气船队预计贡献6亿元。外贸石油运输:假设运费盈亏点为28,000美元/天,年经营期为330天,因此当运费为30,000-60,000美元时,相应的外贸部分分别贡献2,400,000美元、1,400,000美元、2,600美元和3,800,000美元,具有很大的灵活性。因此,在3万至6万美元的运费率下,三大业务的叠加可以分别带来16亿元、28亿元、40亿元和52亿元的总利润。

三.投资建议

考虑到公司计划发行8.06亿股(54亿元,其中集团现金认购不超过42亿元)购买14艘新油轮和2艘巴拿马型油轮,分别对应市盈率为21倍、12倍、8.3倍和6.4倍,我们认为公司正处于周期上升阶段,2021年平均运费极有可能降至5万元左右,相当于市盈率约为8倍、1倍我们将2019-21年度的利润预测上调至14.5亿元、29.9亿元和39.2亿元(我们调整了平均运费为294253000美元的假设,原预测为12亿元、22亿元和25亿元),相当于市盈率为2010.7倍。考虑到一旦强周期行业开始上行周期,很容易超出预期,将其评级提升至“强力推动”。

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