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中泰资管:怎么做 黑天鹅来袭时才能不恐惧

发布与: 2019-10-22 19:23:45    人气: 473
数据来源:中泰资管债市潜在风险提示:● 食品通胀与油价高企带来的通胀风险大宗商品黑色板块的中泰风险系统评分为62,处于在中性偏高区间,长期隐性风险依然较大。怎么做,黑天鹅来袭时才能不恐惧去年10月份的

截至9月20日,中泰风险系统对股票市场的评分如下:

沪深300指数的中泰风险系统得分为46.2,本月继续处于风险中性区域。基本风险仍然较低,但有所增加,情绪在中性状态下略高。

上海和深圳300指数已反弹至30%分位数以上的低点。基本面风险已经上升,但估值仍然很低。

公共和私人配售头寸保持在历史高位,市场拥挤和趋同有所减少,但保持中性和高水平,结构性风险仍然存在。

与此同时,本月低水平的高风险溢价上升,市场情绪迅速上升。

资料来源:中泰资本管理

股票市场潜在风险提示:

●贸易战再次成为市场上最大的外部变量。我们应该警惕风险偏好,即贸易战的升级将继续影响资本,从而抑制风险资产的表现。

●小心油价的急剧上涨导致通胀中心的向上转移。高通胀可能导致货币政策的微小变化,从而影响资产价格并引发金融风险。

●市场整体被低估,但结构性拥堵越来越明显。当心结构性风险爆发造成的“践踏”。

债券市场的中泰风险系统得分为46.7,处于中性范围。

8月份的增长数据正面临供需双方的下行压力。代表供应的工业产出增长率降至4.4%,为2009年3月以来的最低水平。就通胀数据而言,cpi同比上升2.8%,与上月持平,ppi同比下降0.8%。食品通胀仍在上升,消费物价指数食品项目同比上升10%,这是推动消费物价指数上升的主要因素。

目前,aaa和aa债券一年期信用利差分别为3.4%和2.3%,三年期信用利差分别回落至8.1%和6.1%。五年期信贷息差处于8.8%和6.0%的历史分位数水平。10年期国债收益率反弹至历史20%的分位数。

由于8月份债券市场对货币政策宽松的强烈预期,长期债券下跌15个基点,至3.0%。9月份宣布下调标准后,利润集中,长期债务反弹10个基点。在经济下行趋势和通胀上行压力交织在一起的滞胀模式下,央行近期的主要目标仍然是降低实际融资成本,保持稳定增长,但实际放松的步伐和力度将低于市场预期。

从新增贷款的lpr趋势来看,8月和9月,我行报价点差异下降11个基点,至4.12%。第四季度进一步降低lpr贷款基准利率的可能性转向了央行对mlf政策利率的小幅下调。届时,市场仍有进一步放松货币政策(降息)的预期。

资料来源:中泰资本管理

债券市场潜在风险提示:

●高油价导致的食品通胀和通胀风险

黑商品板块中泰风险体系得分为62分,处于中性高区间,长期隐藏风险仍然相对较大。

基本面风险仍然是最大的风险。成品库存最近迅速下降,但在同一历史时期仍处于高水平。与此同时,高水平的供应萎缩,需求方的风险逐渐显现。

短期资金外流明显,短期市场情绪迅速下降。

资料来源:中泰资本管理

黑色板块潜在风险提示:

●需求侧的风险逐渐释放,需求侧累积的巨大泡沫显示出破裂的迹象,并可能转化为巨大的下行风险。

●供给侧改革带来的钢材价格红利正在萎缩,供给侧的边际影响力正在减弱,需求侧是未来的主旋律,需求侧风险的释放是未来更大的下行风险。

如何做到这一点,黑天鹅不会害怕它的攻击

在去年10月的风险月报《如何在黑天鹅的翅膀下生存》中,我们讨论了黑天鹅的认知问题,并提出了在“黑天鹅事件”下提高生存概率的抗脆弱策略。

在上一次风险月报中,我们讨论了“脆弱性”和“反脆弱性”问题。人们追求“确定性”是为了消除随机性,通常是以“脆弱性”为代价的。

在这个问题上,我们想继续讨论这个话题,主要回答以下三个问题:

我们为什么要降低脆弱性?

如何降低投资组合的脆弱性?

如何增加投资组合的抗脆弱性?

通过对上述问题的探索,我们希望在面对“黑天鹅”问题时能提供更具体的方法和建议。

1.减少脆弱性的必要性

脆弱性是指事物在“黑天鹅事件”下会遭受致命打击的特征。脆弱性喜欢稳定和平的环境,不喜欢波动。另一方面,不喜欢波动的东西往往很脆弱。

Taleb认为减少脆弱性不是一个可选的选择,而是一个强制性的要求。这种请求听起来很自然,但经常被忽视。脆弱性会带来严重后果,而且是不可逆转的。

脆弱性的最大特点是,在稳定的环境中,它会给你一个美好的体验,但是当环境改变时,美好的事物会不可逆转地被打破。想象一个美丽的花瓶。通常它会静静地放在那里。它很漂亮,但也很脆弱。许多事故会打破它。它在断裂后不会自我修复。破碎是不可逆转的。

回到我们的投资世界,那些“脆弱的产品”,如p2p产品、ltcm套利策略和期权销售策略,确实在稳定的环境中带来了无与伦比的投资经验。几年的稳定回报似乎让你忘记了亏损的存在。你会压入所有筹码,甚至用更多的杠杆买入。然而,当环境发生变化或受到意外事件的影响时,你会遭受短期损失,甚至破产。当多年的储蓄消失后,你必须知道损失是不可逆转的,钱永远不会回来了。

此外,ltcm聘请了由诺贝尔奖获得者莫顿(Morton)和斯科尔斯(Scholes)组成的梦之队进行风险管理。他们在投资组合的风险管理方面做了很多努力。然而,没有一个好的风险模型能够描述打破“黑天鹅事件”的脆弱性所造成的损失。

正如塔勒布所说,当某样东西很脆弱时,如果你不先降低它的脆弱程度,它破裂的风险将使你为改善它所做的任何工作变得无关紧要。

在投资方面,人们更多地考虑赚钱,而往往忽略了“生活”是更高的优先级。过多暴露在脆弱中会大大降低你的生存概率。

2.如何降低组合的脆弱性

在投资领域,我们至少可以从两个方面减少脆弱性:首先,减少一些使投资组合更加脆弱的投资行为;第二是不能过度匹配脆弱性的投资策略(产品)。

首先,投资者的许多投资行为会使投资组合更加脆弱。我们应该减少这些投资行为,减少“黑天鹅事件”的影响。这些行为至少包括:

首先,增加杠杆的行为。杠杆是许多投资者被脆弱性击败的罪魁祸首。杠杆投资将使投资组合的脆弱性指数水平上升。

第二,“鞅”下注行为下降,买入更多。根据蒙特卡罗模拟计算,“鞅”赌注将大大增加破产概率;

第三,追求准确性会导致过度下注。人们讨厌错误,追求准确性,因此下大赌注会导致单一头寸的高度集中。然而,人们经常高估他们对投资品种的信心。持有集中头寸和下过多赌注会使投资组合变得脆弱,因为他们讨厌错误。

避免上述行为仍然不能完全改变组合的脆弱性。因为市场上的大多数策略(产品)都是脆弱的,只要看看2008年和2018年主要产品类型的表现就知道了。

然而,脆弱的策略通常看起来不错。如果稳定的环境持续足够长的时间,它们将提供非常稳定和理想的好处,但是我们不能因为它们过去的表现而超过它们。典型的脆弱策略是信贷产品、套利策略和期权销售策略。

我们可以通过降低组合的脆弱性来增加“黑天鹅事件”下的生存概率。

3.如何提高组合的抗脆弱性

为了彻底解决“黑天鹅事件”下投资组合的存在问题,我们需要增加投资组合的抗脆弱性。

至于如何增加组合的抗脆弱性,taleb提供了一个“杠铃策略”。杠铃(一杆轴,两阶段加权)是两种极端情况的组合,也称为双峰策略。杠铃策略的一端是极度厌恶风险,另一端是极度追求风险。两端不一定对称,但通过这种结构设计,破坏性风险的可能性可以基本消除。

他举了一个投资组合的例子,90%的资本投资于无风险资产,10%的资本投资于高风险产品。10%的高风险产品完全暴露在“黑天鹅事件”中,但最大损失为10%。同时,只要我们持有高风险产品,我们就可以享受高风险产品的回报。

这种结构就像在民用飞机上一样,最好让机组人员保持足够乐观,而不是让所有机组人员保持“谨慎乐观”,同时飞行员保持足够悲观和谨慎。

塔利布的“90/10杠铃策略”适合大多数投资者,但缺点是回报率低。对于专业投资者来说,我们需要做更多的探索,我们可以遵循塔勒布的想法,扩大杠铃战略。

例如,杠铃策略可以是一种资产组合,一端追求极端确定性,另一端追求极端可能性。杠铃策略也可以是极端阿尔法产品和极端贝塔产品的结合。

然而,我们相信杠铃策略可以通过引入抗脆弱策略得到进一步改善。

抗脆弱性策略是指长期有效但在极端波动下表现良好的策略,包括多波动期权策略、买入期权策略和动量策略。

制定多波动策略和买入期权策略是最典型的抗脆弱策略,那么为什么动量策略具有抗脆弱特性呢?原因是,在黑天鹅市场,所有资产都将朝着一个方向快速变化。动量策略以价格趋势跟踪为主要思想,将在这个市场上获得极高的利润。一些研究表明,动量策略比期权做更多波动策略更便宜。

有了抗脆弱策略,我们可以构建一个更理想的杠铃策略。

这种杠杆率策略仍然是一种无风险资产,一端是规避风险,另一端是追逐回报的高风险产品。

然后,我们在高风险产品的一端增加了反漏洞策略。高风险产品是“黑天鹅事件”的负风险敞口,但抗脆弱策略是“黑天鹅事件”的正风险敞口,两者可以相互对冲。

因此,只要我们在高风险的一面增加抗脆弱策略,就可以减少这一面对“黑天鹅事件”的风险暴露。换句话说,我们可以在不增加风险暴露水平的情况下增加高风险产品的重量。这样,我们不仅可以提高回报率,而且也不会使风险暴露过多。

例如,我们构建了50/50的组合:一端是50%的固定收益产品,另一端是25%的抗脆弱策略和25%的高风险组合。50/50组合和10/90组合类似于暴露在“黑天鹅事件”中。这一策略仍然非常稳健,但50/50的回报率显然大于10/90的组合。

债券风暴、p2p失败和黑天鹅紧随其后,让投资者陷入困境。黑天鹅似乎比我们想象的要多得多。但是如果我们理解反脆弱的思想,即使黑天鹅来袭,我们也不再害怕。

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